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“流水不腐，戶樞不蠹。”流動性作爲ETF發展的關鍵要素，受到業內廣泛重視。然而，在今年ETF熱度持續飆升的同時，衆多基金場內流動性卻未獲明顯提升。證券報記者瞭解到，基金規模較小、引入流動商成本較高、整體市場情緒低迷或是場內流動性仍有所欠缺的主要原因，多位業內人士表示，需要搭建更爲完善的ETF生態圈，合力提升流動性。

流動性面臨尷尬局面

ETF無疑是今年公募基金行業內的一大熱門產品。然而，與基民、基金公司佈局ETF產品熱火朝天景象相對應，ETF的場內流動性卻有些相形見絀。日前因一手成交量而將ETF拉至漲停的異常現象，更是將ETF場內流動性的尷尬局面進一步推向大衆視野。

據悉，ETF流動性主要是指ETF在二級市場交易的活躍程度。與股票類似，如果ETF流動性不足，容易導致大筆買賣單難以成交，也就難以吸引新資金進入。通常來說，成交額和換手率是衡量流動性的兩個重要指標。

Wind數據顯示，以11月17日爲例，截至收盤，場700餘隻股票型ETF中，超過100只全天換手率不足1%，近百隻成交不足百萬元。浦銀安盛MSCIA股ETF全天成交0元，其次爲景順中證500ETF，全天成交347元。而此類現象並非11月17日獨有。上週有70餘隻ETF連續五個交易日的換手率均不足1%，600餘隻ETF連續五個交易日成交額均不足1億元。ETF整體流動性有所不足。

低規模高成本或是掣肘主因

爲何基民和基金公司佈局ETF熱情高漲，但ETF流動性卻捉襟見肘？

多位業內人士認爲，ETF流動性大部分時候受到基金規模的影響，規模較小的ETF流動性往往比較弱，尤其是存在多隻基金跟蹤同一指數時，受馬太效應影響，規模尾部的ETF就容易出現鮮有人問津的局面。從相關數據來看，成交額和換手率較低的基金中，小規模基金確實佔據較例。不過，在全天成交額不足1億元的ETF中，也不乏規模超百億元的產品。

據悉，券商作爲ETF流動商主動買賣ETF承接對手交易單，或持有ETF爲場外衍生品做對沖等是確保ETF流動性的主流方式。不過，有公募人士透露，引入流動服務商的資源投入成本並不低，對於中小型公募而言是不小的開支。ETF流動商費用通常與券商在日均保有量、日均成交量、買賣價差等指標上的完成情況掛鉤。

從多位公募人士口中，記者瞭解到，雖然ETF熱度非常高，但其實這一產品是比較“燒錢”的。僅以ETF爲例，當多家公司佈局同一指數基金在同一檔期發行時，由於資源的有限性，很容易抬高銷售成本。而對於那些尚未佈局ETF的公司來說，較高的IT系統建設成本更是令他們望而卻步。

除了引入流動商的高成本讓不少公募基金公司只能無奈守着低流動性的“沉默”基金外，做市商（又稱流動商）的做市動力也是影響ETF流動性的重要因素。博時基金指數與量化投資部基金經理尹浩認爲，ETF場內流動性提升的難點就在於做市商的做市動力和投資者對ETF的認知度。建議繼續優化做市商機制、深化ETF的投資者教育工作。

從多家券商觀點來看，對沖工具的豐富程度似乎是ETF做市動力的一大因素。東吳證券表示，由於對沖工具相對缺乏，在闊價差行情中進行持續雙邊報價，做市商會承受的風險敞口。華泰證券ETF做市業務負責人表示，更多的做市對沖工具或將幫助做市商更好地管理底倉風險，增加ETF交易的吸引力。

此外，業內人士認爲，ETF產品佈局火熱但流動性提升並不明顯，某種程度上也受到今年市場震盪下跌，A股整體流動性較弱的影響。

搭建良好的ETF生態圈

在公募基金業內人士看來，流動性可謂ETF的生命力。在當前ETF流動性普遍有所不足的困境下，各方主體該如何打破桎梏？

華南某ETF基金經理表示，流動性建設從大的方面來說，就是把ETF的生態圈建好，打造更加多元化的客戶結構。具體而言，一方面，最直接的就是加大資源投入，儘量找更多的做市商，目前公司已與十餘家做市商達成合作；另一方面，就是引入更多元的交易策略，私募場內交易和券商衍生平臺結構化產品都會對提高ETF流動性有幫助。

據悉，新增流動商也確實是目前多家公募基金公司提升ETF流動性的主流舉措之一。數據顯示，截至11月16日，四季度以來已有40餘隻ETF宣告新增流動商。截至三季度末，深交所基金市場共有流動商26家，共爲324只ETF提供流動。

在引入做市商方面，華南另一位ETF基金經理認爲，除了傳統的券商做市商之外，新引入外資券商、私募等多箇主體的做市交易也不失爲有效舉措，進而實現通過搭建良好的ETF生態，生態內各個夥伴合力爭取把流動性做高。

券商層面，招商證券表示，目前做市業務尚處於初級階段，發展前景廣闊，未來將不斷優化做市策略與系統，持續提升做市效果，豐富人才梯隊，打造具有綜合競爭力的ETF生態圈業務板塊，更好地服務資本市場高質量發展。