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股票市场是一个充溢机会微风险的市场，投资者需求有正确的投资理念微风险认识，防止自觉跟风以及适度自信，以避免造成不用要的丧失。接上去，众明财经将跟各人是引见对于飞鹤奶粉股票价钱的，心愿能够帮你解惑。

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飞鹤奶粉上市公司股票代码？

答2019 年 11 月 13 日， 中国飞鹤无限公司 China Feihe Limited (如下简称“中国飞鹤 ”)（股票代号：06186.HK）胜利正在香港联结买卖所主板挂牌上市，港交所汗青上首发市值最年夜的乳品企业。2021年整年，飞鹤完成支出227.8亿元，同比增进22.5%；完成净利润（年内溢利）69.15亿元，同比降落7%。若剔除了2020年收买原生态牧业所带来的采办收益，净利润同比增进21.2%。

飞鹤奶粉吉林产以及齐齐哈尔市产有甚么区分？

答起源：市界

文 林夏淅 齐敏倩

编纂 刘肖迎

时隔没有到8个月，中国飞鹤（6186.HK）（如下简称“飞鹤”）再次被做空机构盯上了。

跟前次的GMT相比，此次做空飞鹤的Blue Orca（杀人鲸资源）愈加来势汹汹，它出具了具体的数据陈诉。不外，此次做空照旧没对飞鹤股价孕育发生本质影响。

2016年以来，飞白发展迅猛，业绩好到常常受到做空机构质疑。此次，Blue Orca以及飞鹤到底谁更能站住脚，飞鹤到底有无“鬼”？

01

“双杀”飞鹤

7月9日上午，飞白发布告对前一天Blue Orca做空陈诉中提出的质疑逐一还击。这是飞鹤上市短短8个月以来第二次受到做空。

2019年11月21日晚间，飞鹤上市的第七个买卖日，自力管帐钻研机构GMT Research就曾公布针对飞鹤的做空陈诉，婉言公司红利才能居于寰球之首、手握年夜量现金却没有分成，具有欺诈属性。

中国飞鹤董事长冷友斌

GMT对飞鹤的质疑次要来自于公司好到让人难以相信的业绩体现。

飞鹤1962年建厂，最先是黑龙江农垦建立兵团上面的企业，起初更名叫赵光农场。飞鹤董事长冷友斌正在农场长年夜，年夜学结业后回到农场，从技巧员不断做到厂长。

2001年，冷友斌带着公司100多号人守业单干，正在齐齐哈尔克东县成立黑龙江飞鹤乳业无限公司。两年后，非典来袭，飞鹤渠道模式从原来的年夜经销商变为扁平化的一级经销模式，同年还正在美国纳斯达克上市。

过后的飞鹤还只是一家西南中央企业，利润以及红利增进其实不突出。2013年，飞鹤正在美国退市，公有化胜利，之后就启动“开挂”模式。

2016—2018财年，飞鹤支出增进了两倍，税前利润增进超越五倍。而公司超高端产物星飞帆销量更是正在两年内增进了7倍。

前次的做空，GMT质疑飞鹤短期内的异军崛起，也没有明确公司若何正在短期内转型胜利并正在中国婴幼儿奶粉品牌中锋芒毕露。但GMT并没拿出甚么本质性证据，因而只是倡议投资者躲避这只股票。

不外，投资者齐全不理睬GMT的警示，照旧看好飞鹤。2019年11月21日飞鹤开盘价为6.103元/股，11月25日规复买卖后达到6.855元/股，股价照旧颠簸下跌。

跟GMT相比，此次的Blue Orca显著是有备而来。Blue Orca正在陈诉中列出9个疑点，把GMT以前的质疑细化到多报婴幼儿配方奶粉支出、少报十亿元的经营老本、多报资源收入、夸张红利才能等详细财政条款上。

尽管比前次的做空陈诉愈加具体空虚，但飞鹤的股价照旧以及前次同样“坚挺”。7月8日，飞鹤股价下跌7.21%；9日，盘中一度创下18.2元/股的股价新高，不外开盘上涨5%。

被做空后，飞白发表布告否定Blue Orca指控，同时发表患上益于高端婴幼儿配方奶粉的疾速增进，2020年上半年公司支出同比增进超40%。

Blue Orca的指控到底是否站患上住脚，飞鹤是否是真的会成为下一个瑞幸呢？

02

各说各话

Blue Orca的做空陈诉从如下几个方面临飞鹤提出质疑并罗列相干内部证据，咱们顺次罗列了中国飞鹤最新给出的回应和相干材料以及采访后果。

1.Blue Orca以为，飞鹤的物流供给商瑞信达物流无限公司（如下简称瑞信达）承当了公司年夜局部运输工作，但并不是自力第三方，其执行董事仿佛是飞鹤的员工。这将对报表的可托度孕育发生消灭性的影响，构成一个显著夸张发卖的机制。

起源：中国飞鹤官网

对此，飞鹤方面回应称，Blue Orca所说的瑞信达，是飞鹤协作的物流公司之一，次要担任将其产物从工场仓库运输至分仓仓库，属于外部调拨，没有触及支出确认，而真正触及支出确认的是从工场仓库到经销商的物流环节，瑞信达触及患上很少。同时，瑞信达的法人解德河、股东屈东均与飞鹤无其余联系关系。

市界以为：Blue Orca的质疑与飞鹤的回应其实不正在同一频道。Blue Orca强调的是瑞信达能否为自力第三方的成绩，但证占有限；飞鹤则次要形容了瑞信达到底为公司提供甚么效劳，即外部调拨以及内部流转的成绩。

2.Blue Orca以为，飞鹤的招股书中显示2018年婴幼儿配方奶粉产物（IMF）的全渠道批发额为179亿元，但尼尔森数据显示飞鹤2018年的线下IMF产物批发额仅为59亿元，无关部门经过超市、年夜卖场以及便当店等渠道搜集的批发数据则显示，飞鹤2018年以及2019年的IMF产物营收辨别为46亿元以及65亿元，均较飞鹤本人发布的数据要少49%。

同时，弗若斯特沙利文公司的数据中，2017年-2019年给出的IMF市场规模比2014年-2016年给出的规模扩展了一倍，存正在合营飞鹤造假的可能。

对此，飞鹤方面回应称，起首，尼尔森统计的数据能够反映行业倒退趋向以及竞争态势，但未必能用于片面反映本公司实际经营状况；其次，飞鹤并未向中国商务部申报过经营数据，该陈诉中所谓的商务部数据并未提供明白起源或链接，可托度存疑；最初，弗若斯特沙利文数据的变动，是因为国度统计局的数据统计口径正在2017年发作了变动，相干根底数据仍来自国度统计局、中国奶业协会访谈和中国海关总署。

市界以为：一个成绩，两个后果，公说私有理，婆说婆有理，尼尔森以及弗若斯特沙利文两家公司都是无名的数据剖析公司，你更置信谁

3.Blue Orca以为，飞鹤董事长曾正在2020年5月的一次采访中示意，公司雇佣5万名导购员，但招股书中飞鹤仅有5422名全人员工，且对应的人均工资为99095元，别的，中国飞鹤正在2019年景为央视第一年夜告白商，但昔时上半年告白用度却降落了11%，两项用度存正在少报的可能，从而夸张利润。

对此，飞鹤方面回应称，董事长曾说起的5万多名流员是蕴含了本团体经销商以及终端批发店的一切市场效劳职员所患上出的数字，其实不属于公司员工。

别的，2019年飞鹤缩小了正在央视一套的告白投放工夫，添加了央视九套以及十四套的告白投放工夫，因为没有同频道告白投放单价没有同，这类调整管制了全体告白老本。别的，电视告白只是飞鹤全体推行渠道中的一局部，飞鹤作为议价才能较强的供给商，正在其余推行渠道可以经过扣头管制全体老本。

市界以为：对于“体例外”的导购等效劳职员能否应该计入飞鹤的员工总数，这实际上是一个绝对模胡的成绩。对飞鹤而言，其实只需表现了本人的发卖老本便可（如正在发卖用度中反映），面临Blue Orca质疑其未披露的全职以及兼职发卖代表的老本至多为9.25亿元，飞鹤需求愈加具体的阐明。

人均工资方面，飞鹤位于黑龙江齐齐哈尔，外地的工资程度的确没有高，2018年城镇失业职员均匀工资仅6.37万元，Blue Orca兴许不思考到地区性成绩。

告白收入方面，市界综合正在央视官网查问以及失去的一份报价比拟发现，央视一套的同时段告白价钱的确比央视其余频道多。比方20点黄金档电视剧开播前，央视一套30秒告白售价为36万，央视14套20点阁下的时段即便正在周末，30秒告白的售价也有余30万。

从全体来看，近几年飞鹤发卖用度的相对值外行业内其实不算低，但从其占支出比重来看，的确从2016年的36.61%降至2019年的27.95%。

4.Blue Orca以为，飞鹤子公司飞鹤泰来正在2020年才取得消费配方奶粉的答应证，但2018年-2019年就孕育发生了数十亿支出并交纳了数亿元税款，这二者间存正在抵牾。

对此，飞鹤方面回应称，飞鹤泰来的确正在建立中，过来两年的支出是飞鹤泰来的商业流动带来的，而非消费流动。同时飞鹤获得税务局出具的征税证实，证明其正在2020年1-6月的征税总额为19.3亿元，同比增进34%。

市界以为：征税的确不克不及证实支出或利润是100%实在的，但若依照Blue Orca的说法，飞鹤相干的支出造假，象征着飞鹤为这局部虚增的支出交纳了19.3亿元的税费，“化装”老本那是相称高。

5.Blue Orca以为，飞鹤正在招股书提出需募资三个名目，存正在夸张资源投入的成绩。此中克东工场曾经正在2018年竣工，2019年IPO招股书中却再次作为募资名目被提出；金斯顿工场的募资金额为3.3亿加元，但海内旧事显示建造商发表的投入老本为2.08亿加元；吉林工场的建立正在2019年IPO前曾经根本实现，但仍被作为募资名目正在招股书中呈现。

对此，飞鹤方面回应称，克东工场此前竣工的是包装才能的扩大，招股书中的募资名目指的是配方乳粉智能化消费才能的扩大；发表老本为2.08亿加元的海内建造商，承当的只是金斯顿工场的主体工程建立而非全副；吉林工场此前实现的是根底设备建立，之后再进行一系列答应证请求、当局验收、完工存案等工作，已发作3.56亿元开销。

市界以为：Blue Orca单纯凭仗克东工场面积无变动揣度先后名目反复，以及经过主体修建商发布的投资额揣度全体投入，都短少一些压服力，但正在吉林工场的成绩上，飞鹤给出的回复稍显薄弱。

其实，针对正在建工程中的修建物，这一肉眼可看的资产，经过实地查看就可予以验证。既然单方都给出了本人的观念以及证据，最简略的办法其实就是请具备公信力的投资机构或许媒体去现场走一圈，就都分明了。

6.Blue Orca以为，飞鹤旗下有5家子公司未经审计，担任飞鹤要害发卖子公司审计工作的是黑龙江外地的一家管帐师事务所而非安永，且这家事务所近期因品质差劲遭到外地征询机构批判。

对此，飞鹤方面回应称，飞鹤及其子公司均曾经过安永审计，且安永已出具相干无保存定见审计陈诉。

市界以为：飞鹤年度陈诉中表现的审计机构有且仅有安永管帐师事务所，假如Blue Orca所说的状况的确存正在，那末飞鹤可能存正在团体以及组成局部（子公司）审计机构没有同的状况。

实践下去讲，团体审计师（即安永）应答全体报表担任，而且参加首要组成局部的审计进程，假如对首要子公司审计机构业余才能有质疑的，应该经过一系列措施进行重点存眷。

但业内子士通知市界，事实中的状况并无如斯谨严。因为审计工作需求提前制订方案，职员布置非常松散，团体审计名目组通常只会依据估计的工作量布局工夫，关于子公司的审计工作可能无奈严格把关，需求“正当行使别人工作”，间接应用子公司审计机构提供的报表数字，成为一个业内的普遍景象。万一呈现成绩，团体审计师需求承当责任，子公司审计师也要担任。

7.Blue Orca以为，飞鹤多年前曾以“AMERICAN DAIRY(代码ADY)”作为一家美国上市公司进行长达10年的买卖，之后正在美国证券买卖委员会的一项考察后，次要审计师离任，公司重申汗青财政数据并抵赖一年内净利润被高估29%，之后改换了4家审计机构，最初正在捏造财政业绩的传言中走向股价暴涨，2013年才进行了公有化。

对此，飞鹤方面无回应。

可查问到的是，飞鹤的确已经以“飞鹤国内”的称号正在2013年从美股退市。过后《第一财经日报》曾报导称，飞鹤国内作为中国赴美上市第一股，正在美国股市跌荡放诞近十年后终于出台“公有化”计划，但太低的收买价惹起不少非议。

8.Blue Orca以为，正在美国市场上，飞鹤的反向收买不只失败了，支出也不断正在降落，但正在香港IPO时，飞鹤被以为是寰球增进最快的年夜型婴幼儿配方奶粉公司，净利率也高达29%，乃至超越了苹果、腾讯以及阿里等企业，一反过来正在美国上市时难以继续红利的状态。

对此，飞鹤方面无回应。

飞鹤的红利才能的确甩出偕行好几条街，不外仅因红利才能太好这一点登程去质疑一家公司，论据其实不充沛。要晓得，涪陵榨菜的净利率超越30%。

9.Blue Orca以为，飞鹤的首要供给商原生态牧业是飞鹤最首要以及最年夜的供给商，但两者的运营业绩却出现相同倒退态势，此中存正在一种可能，即飞鹤实际管制着原生态牧业，而且将盈余以及老本表现正在供给商账面，从而进步本身利润。

对此，飞鹤方面回应称，招股书中已有具体披露。

市界查阅招股手札息发现，此中的确说起原生态牧业与其开创人冷友斌之间有多年的亲密协作关系，但仍将其列示为自力第三方。

某资深注会人士通知市界，对于联系关系方与否，他们正在审计时惟一能做的，就是要求企业提供一份联系关系方清单，企业要对清单的精确性/完好性保障。

2020年7月9日，港股飞鹤开盘价为16港元/股，Blue Orca依据“大马金刀”的调整后，给出估值则为5.67港元/股。

正在7月9日一年夜早飞鹤给出的廓清布告末尾，公司提醒道，股东务需知悉，相干指控乃Blue Orca之定见，其利益未必与股东之利益相符分歧，而其亦可能蓄意冲击本公司及其治理层之信念，侵害本公司的名誉。

那末这家名为Blue Orca的做空机构，真的来者没有善吗？

03

杀人鲸图甚么？

美国的做空机构，次要包罗浑水（Muddy Water）、香橼（Citron）等。普通经过剖析、尽职考察等出具钻研陈诉，为市场提供企业的负面信息并举证，经过能够赚取股价差额的金融机制猎取利润。

详细来讲，比方浑水先向券商借来1股A公司的股票，商定1个月后出借，而后卖掉这1股股票，此时A公司股价为10元/股，那末浑水的兜里就有10元。而后浑水公布精心预备的做空陈诉，打压股价至2元/股，这时候候浑水再花2元钱把股票买回来还给券商，那末一卖一买间，浑水就赚了8元。

相比之下，做多的机构能够了解为与企业独特生长，红利角度来看尽管迟缓但可继续；反之，做空机构一旦胜利，能正在短期内取得可观红利，但外行业内被以为是一种“不信心”的行为。

业内子士以为，相比于“资源市场的看门人”的责任感，做空机构的念头更多来自于利益驱策。近两年美国的做空机构对中概股的做空以及港股上市企业的做空层出不穷，但真正胜利的也非常无限。

不能不抵赖的是，做空以及做多都属于不成缺失的市场行为，尽管做空机构本意为逐利，但做空的进程中，有气力的企业可以给予无力的出击，同时让企业信息披露更为地下通明，倒下的企业则自身就存正在腐坏。

回到飞鹤身上，公司之以是被做空机构盯上，是由于最近几年来的业绩体现。

跟偕行业公司相比，2017年之后，飞鹤营收增速不断秒杀偕行。其余偕行营收增速不断低于40%，可飞鹤营收增速一度靠近80%，2019年飞鹤营收增速回落至32%，但照旧比排名第二的澳优超出跨越7个百分点。

由于太优秀而遭到质疑的，另有飞鹤的毛利率。

2016年开端，飞鹤毛利率不断处于回升状态，并且以及另三家公司的差距逐步拉年夜。2019年，公司毛利率比排名第二的贝因美超出跨越快要20个百分点。

飞鹤称，公司毛利率程度高患上益于高端产物的疾速倒退。但乳业剖析师宋亮向市界示意，因为疫情和三四线都会生产者的奶粉生产更感性等要素，往年开端，婴幼儿配方奶粉会呈现生产降级的趋向。

中端婴幼儿奶粉市场份额会回升，而高端婴幼儿奶粉的市场份额将会缩水。对走高端道路的飞鹤来讲，不断放弃如斯高的毛利率程度将会很艰难。

关于飞鹤来讲，要正在禁受做空机构质疑的同时，正在经济的打击中维持靓丽的业绩，并不是易事。

生存中的难题，咱们要置信本人能够处理，看完本文，置信你对有了肯定的理解，也晓得它应该怎样解决。假如你还想理解飞鹤奶粉股票价钱的其余信息，能够点击众明财经其余栏目。