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上週五，證監會宣佈IPO重新開閘，已有詢價的28家照舊規則進行發行。未來打新規則會進行多項更改，其中以繳款從預先繳款改爲新股確定配售數量後繳款、2000萬股以下小盤股取消詢價環節兩項最爲受到矚目。

打新VS“刮彩票”

首先從規則更改上我們可以看見新股的改革向更加市場化的方向推進，其顯著特徵就是一二級市場價差有望進一步縮小，新股制度性紅利攤薄並普惠化。如果未來網下打新也按照市值規則進行購買，那麼打新收益就更加減弱了，同時市值帶來的波動也將使打新基金的淨值曲線不再單邊向上。如果沒有預繳款，其它規則不變，資金參與打新的機會成本降低，更多的資金將參與進來，打新的中籤約將大幅降低。或許未來打新如同中雙色球。

預計打新基金參與者仍以混合型居多，但可見參與者會大幅擴充到可打新且有常規配置股票的其他基金中。配置方面從過往的低倉位底倉股票+現金轉變爲以債券代替現金的模式。展望未來預期打新基金收益會在6-8%/年左右，據此並不會對債券市場造成顯著分流。同時該年化結算利率也無法負擔吸納目前銀行投資類資金做成結構化產品的成本，打新未來會成爲債券加強型投資策略。事實上，在債券基金不能打新之後，又有一批叫混合，事實上打新基金的出籠，這也是值得思考的地方。

此次打新基金收益幾何？

按照老規則發行經28只股票，預計按照2-3批進行募集，料網下配售比例仍爲10%。考慮到打新基金的規模與目前情緒，結合過往的打新基金收益來看，本輪打新年化結算利率預計爲1~1.5%左右，對比通常混合型基金的進出手續費約爲0.6%+0.75%=1.35%，潛在收益並不能完全覆蓋成本。另外一方面從中期來看新規在會增加債券配置需求，而不是相反。昨日10期國債期貨暴跌1%，創上市以來最大單幅，屬過度反應。從基本面來看，未來債券牛市的格局並未改變：經濟下臺階，無風險年化結算利率下降格局不變。預計未來一年投資純債基金仍有6%－8%的收益。因此，從配置角度來看，目前介入打新基金仍太早，如果僅是爲了獲取穩健收益，沒有必要把配置在純債中的資金撤離出來。

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