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前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，巴菲特對美股持有距離較遠。他認爲，美股整體估值較高。他沒有增加股票配置，增加了現金配置，並減少了一些股票。8月15日，巴菲特執掌的伯克希爾市值達到202411億美元，較一季度末的175527億美元增長1532%。

一大幅減持其長期“心愛”的銀行股

值得注意的是，在第二季度，巴菲特大幅減持其長期“心愛”的銀行股，清倉多隻航空股，並以新倉位買入黃金股。第二季度末，伯克希爾第二季度末前十大重倉股分別是蘋果、美國銀行、可口可樂、美國運通、卡夫海因茨、穆迪、富國銀行、美國銀行、達維塔醫療保健和紐約梅隆銀行。

二巴菲特清倉：

第二季度，唯一的新入市者是巴里克黃金，該公司買入2090萬股，市值爲563億美元，佔其持倉總市值的03%。本季度，巴菲特減持了銀行股和金融股。二季度末，摩根大通持倉量由一季度的5770萬股減持至2220萬股，減持3500萬股；富國銀行持倉量由一季度的3332億股減至2376億股，減持PNC finance 386萬股；此外，巴菲特還減持了萬事達卡和紐約梅隆銀行的部分股票。第二季度，巴菲特清倉持有高盛197萬股股票。

三清理西方石油：

值得一提的是，巴菲特在二季度清倉了多隻航空股，包括達美航空、西南航空、聯合航空和美國航空。此外，巴菲特還清理了西方石油。第二季度，巴菲特的大部分倉位保持不變，包括蘋果、美國銀行、可口可樂、美國運通、卡夫亨氏等，其中，在第二季度末，蘋果以894億美元的市值位居沃倫·巴菲特市值第一位，與今年第一季度末的772億美元相比增長了15%，而貝菲的收入超過100億美元。截至8月14日，蘋果股價今年累計上漲5760%。

不過，也有業內人士認爲，儘管近期美股走勢良好，納斯達克指數也創出歷史新高，但美股的上漲勢頭難以爲繼，因爲美股的牛市走勢並沒有經濟基本面的支撐，而是主要受流動性的驅動。根本原因在於，美聯儲（fed）今年採取了史無前例的放水措施。事實上，投資大亨索羅斯最近在接受媒體採訪時曾表示：“這是二戰以來他所看到的最危險的時刻。美股股市泡沫已經形成，他不會參與目前充滿泡沫的美股股市。”

前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，巴菲特與美國股市保持距離。根據伯克希爾哈撒韋公司披露的半年報，公司賬戶現金已超過1400億美元，與一季度報告相比增加了近200億美元。巴菲特認爲，美國股票的整體估值較高，他沒有增加股票配置、增加現金配置和減少倉位股票。

巴菲特成第六位身價過千億富豪，他的資產到底有多強？

北京時間2019年2月23日晚，“股神”巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)發表一年一度的《致股東信》。

這是寫給股東的第54封年度信函，內容包括2018年度的公司業績、投資策略，還對許多熱點話題表達了自己的觀點。 這封致股東信的受衆遠遠超過該公司的投資者羣體，世界各地的投資者希望從信件中瞭解這位傳奇投資者的投資心態，以此作爲對未來經濟和市場的預測。

伯克希爾複合年增長率達187%

依照慣例，第一頁是伯克希爾的業績與標普500指數表現的對比：

2018年伯克希爾每股賬面價值的增幅是04%，大幅弱於2017年同期的增幅23%，不過跑贏了2018年標普500指數的下跌44%。伯克希爾哈撒韋四季度A類股虧損15467美元，運營收益572億美元(之前爲3338億美元)。

長期來看，1965-2018年，伯克希爾的複合年增長率爲187%，明顯超過標普500指數的97%。1964-2018年伯克希爾的整體增長率是1091899%(即10918倍以上)，而標普500指數爲15019%。

△巴菲特致股東信第1頁對比企業業績與美股標杆：標普500指數的表現

巴菲特：單季利潤大幅波動將成新常態

股東信用較長篇幅談論了GAAP新規爲單季盈利/虧損帶來的波動。

巴菲特表示，GAAP新規要求將未實現的投資組合資本損益計入利潤統計中，他和伯克希爾副董事長芒格都表示反對。由於伯克希爾持有的可交易證券規模過大，“這種按市價計價的變化會令伯克希爾的利潤髮生狂野且反覆無常的波動。”

例如，2018年一季度和四季度，伯克希爾GAAP項下分別錄得淨虧損11億和254億美元，而去年二季度和三季度分別錄得盈利120億和185億美元。但很多伯克希爾持有的公司在去年所有季度都實現了“持續且令人滿意的運營利潤”，超過2016年利潤高峯176億美元的幅度高達41%。

巴菲特警告稱，伯克希爾季度GAAP盈利的“大幅波動將成爲新常態”。截至2018年底，伯克希爾的股權持倉約爲1730億美元，去年經常發生單日波動至少20億美元的情況：

去年四季度，美股經歷了一段高波動時期，伯克希爾的單日盈利或虧損經常高達至少40億美元。我們的建議是，繼續關注運營利潤，不要過度關注未實現的資本損益等。

我不是說伯克希爾作出的投資是不重要的，長期來看，我和芒格都預期這些股權投資會實現大額利得，但是實現時間會非常不規律。

巴菲特：明年不再公佈伯克希爾的每股賬面價值

股東信還表示，明年的信件將不再公佈每股賬面價值，轉而會關注伯克希爾股票的市場價格。巴菲特認爲，每股賬面價值已經失去了相關性，給出的三大理由如下：

首先，伯克希爾逐漸從資產集中在可銷售股票的公司，轉變爲主要價值在於經營業務的公司。其次，雖然我們持有的股權按市場價格計算，但會計規則要求經營公司的賬面價值遠低於當前市價。第三，隨着時間的推移，很可能伯克希爾將成爲重要股票回購者，交易價格將高於賬面價值、但低於我們對內生價值的估計。回購將令每股內生價值上升、每股賬面價值下降，將導致賬面價值越來越與經濟現實脫節。

伯克希爾如何利用1120億美元的天量現金？

巴菲特：短期內不會進行大型收購，絕不會冒缺錢花的險

股東信重點談論了市場關注的收購問題。信件稱，企業收購的立時前景“並不好”。這種令人失望的現實表明，2019年可能會看到伯克希爾再度擴大對可銷售證券的持有，(而非用所持現金來增加收購)。但巴菲特繼續“希望舉行重大收購”，只是目前買入價格還是太貴：

巴菲特寫道，“伯克希爾將永遠是一箇金融堡壘。在管理的過程中，我會犯一些代價高昂的委託錯誤，也會錯過很多機會，其中一些對我來說是顯而易見的。有時，隨着投資者逃離股市，我們的股票會暴跌。”

伯克希爾哈撒韋持有約1120億美元現金和現金等價物。巴菲特指出，這些儲備中有一部分是“碰不得的”，因爲他們希望一直持有至少200億美元，以“防範外部災難”。巴菲特還表示，他“絕不會冒險導致缺錢花”。

“未來幾年，我們希望將大量過剩流動性轉移到伯克希爾永久擁有的業務上。然而，眼下的前景並不樂觀：對於擁有良好長期前景的企業來說，價格高得離譜。”

巴菲特接着說：這一令人失望的現實意味着，到2019年，我們可能會再次增持可上市股票。儘管如此，我們仍然希望能獲得大象那麼大的收購。即使在我們88歲和95歲的時候——我是年輕的那個——這種前景也會讓我和查理的心跳加快。(光是寫可能會有一筆大買賣，就已經讓我心跳加速了)我對更多股票購買的預期不是市場預測。查理和我對股市下週或明年的走勢一無所知。這種預測從來就不是我們活動的一部分。相反，我們的想法集中在計算一箇有吸引力的業務的一部分是否比它的市場價格更有價值。

在同樣令市場關注的股票回購問題上，伯克希爾在2018年其實沒有交出特別令人滿意的答卷。

股東信表示，2018年回購了大約13億美元伯克希爾的普通股。此前市場分析稱，在去年7月移除了對股票回購的內部限制後，三季度伯克希爾回購了928億美元的股票。原本市場預期去年共回購20億美元的股票，現在看來，去年四季度只回購了372億美元的自家股份。

巴菲特還是沒透露接班人的人選

巴菲特在今年夏天將年滿89歲，市場期待本次公開信透露出未來繼任者的線索。

但巴菲特只是說，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作爲聯席副總裁的決定“是個真正的好消息”。目前，伯克希爾的管理比他一箇人單打獨鬥的時代好得多，兩位“小將”都有罕見的才能、並深深融入到伯克希爾的文化中，“這些管理層變更早就該做了。”

他還是沒有給出誰纔是明確的下一任接班人。

2018年底的巴菲特持倉一覽表

截至2018年底，伯克希爾列出了按照市場價格計算的前15大持倉。雖然卡夫亨氏理論上是伯克希爾的第六大重倉股、持有325億股，但伯克希爾作爲控制層的一員，需要將這部分投資計入“股權”項目。

巴菲特承認因亨氏出現損失但或將拋售視作買入機會

週五，卡夫亨氏(Kraft Heinz)股價暴跌，原因是該公司業績令人失望，股息將被削減，無形資產被減記，美國證券交易委員會(SEC)對該公司發出了傳票。截至2018年底，伯克希爾哈撒韋持有該公司267%的股份。

巴菲特沒有對該股做進一步說明，只是說在第四季度，伯克希爾“從無形資產減值中蒙受了30億美元的非現金損失(幾乎全部來自我們對卡夫亨氏的股權)”。

他說，“年底時，卡夫亨氏控股的市值爲140億美元，成本基礎爲98億美元。”

雖然沒有人喜歡遭受損失，但巴菲特傾向於從長遠的角度考慮問題。

巴菲特在1996年表示：“作爲投資者，你的目標應該是以合理的價格購買一家容易理解的企業的部分股權，而且應該幾乎肯定這家企業的利潤在未來5年、10年和20年大幅增長。”

此外，他和他的團隊可能將卡夫亨氏的拋售視爲買入更多股票的機會。

巴菲特在1998年曾說：對我們來說，最好的事情就是一家偉大的公司陷入暫時的困境。我們想在他們躺在手術檯上時買入。

以下是今年《致股東信》的翻譯▼

致伯克希爾-哈撒韋公司的股東：

根據美國通用會計準則(GAAP)，伯克希爾2018年盈利40億美元，其中包括：2018年公司運營利潤爲248億美元，30億美元的非現金虧損(無形資產減值)幾乎都來源自我們對卡夫亨氏的持股，28億美元的實際資本收益來自賣出所投資證券，206億美元的虧損來自我們投資組合中未實現的資本利得的減值。

美國通用會計準則的新規定要求我們在收益中包括最後一項。正如我在2017年年報中所強調的，無論是伯克希爾副董事長查理-芒格，還是我都不認爲這條規則是明智的。相反，我們兩人一直認爲，在伯克希爾，這種按市值計價的變化將導致“我們的淨利潤出現劇烈而無常的波動”。

這一預言的準確性可以從我們2018年的季度財報中看出。在第一和第四季度，我們分別報告了11億美元和254億美元的GAAP虧損。在第二和第三季度，我們分別報告了120億美元和185億美元的利潤。與這些劇烈波動形成鮮明對比的是，伯克希爾旗下的許多業務在各個季度都實現了持續且令人滿意的運營利潤。全年來說，這些業務的利潤比2016年176億美元的高點還要高出41%。

我們每季度的GAAP收益的大幅波動將不可避免地繼續下去。這是因爲我們龐大的股票投資組合——截至2018年底價值接近1730億美元——經常會經歷單日20億美元或更多的價值波動，而新規則都要求我們必須立即將波動計入我們的淨利潤。事實上，在股價高度波動的第四季度，我們有好幾天都經歷了單日“盈利”或“虧損”超過40億美元。

我們對此的建議？請關注運營收益，少關注其它任何形式的暫時收益或損失。我的這番話絲毫不削弱我們的投資對伯克希爾的重要性。隨着時間的推移，我和查理預計我們的投資將帶來可觀收益，儘管時機具有高度不確定性。

長期閱讀我們年度報告的讀者會發現今年這封信的開頭與往年不同。在近30年的時間裏，給股東信的第一段都描述了伯克希爾每股賬面價值的百分比變化。現在是時候放棄這種做法了。

事實是，伯克希爾賬面價值的年度變化——它不會再出現在股東信第2頁。這種做法已經失去了其曾有的意義。有三種情況使它失去了關聯性。首先，伯克希爾哈撒韋已經逐漸從一家股票投資公司轉變爲一家經營企業型公司。

查理和我預計這種轉變將以一種不規則的方式繼續下去。其次，儘管我們的股權價值是按市場價格計算的，但根據會計準則，我們旗下運營公司的帳面價值遠低於其當前價值，這種錯配在近幾年越來越明顯。

第三，隨着時間的推移，伯克希爾很可能會成爲其股票的重要回購方，回購將發生在股價高於賬面價值，但低於我們對其內在價值的估計之時。這種收購的數學原理很簡單：每筆收購都使每股內在價值上升，而每股賬面價值下降。兩者結合將導致賬面價值越來越脫離經濟現實。

巴菲特2019年股東信英文全文地址：/letters/2018ltrpdf

巴菲特公佈致股東信 伯克希爾2018年盈利40億美元

股神巴菲特2019年致股東公開信 伯克希爾跑贏標普500指數48個百分點

巴菲特：希望舉行重大收購 但“價格高得離譜” 可能再次回購

（文章來源：21世紀經濟報道）

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巴菲特的公司伯克希爾公司擁有90多家子公司，其持有股票資產的價值超過2500億美金，是全球市值最高的投資公司。根據媒體報道，由於巴菲特的公司伯克希爾股價持續上漲，公司董事長巴菲特身價也超過了一千億美金，成爲全球第六個身價超過千億的富人，按照媒體披露的，沃倫巴菲特的個人財富主要來自於其公司的股票。

有人分析，其實巴菲特的實際身價還要更高一些，因爲在2006年的時候，巴菲特將價值超過350億美元的股票捐給五家慈善基金，考慮到股票的增值，如果巴菲特沒有捐贈股票，那他的身價早就超過了千億。其實最早，巴菲特接手伯克希爾，這只是一家即將倒閉的公司，但經過巴菲特的整治，這家公司目前市值超過六千億，投資的子公司超過了90家。

而巴菲特這段時間股價的飛漲主要還是來源於，伯克希爾的股價增長，去年伯克希爾還因爲不佳的業績，面臨慘淡的股價，而如今得以於其投資公司的股價增長，導致伯克希爾的股價也不斷被推高，這才讓巴菲特進入千億身價俱樂部。

參考資料：

1965年巴菲特接管伯克希爾時，它還是一家瀕臨倒閉的紡織公司。該公司目前擁有超過90家企業，如Geico汽車保險公司和BNSF鐵路公司。截至去年年底，該公司持有的股票價值2812億美元。

作爲世界最著名的投資者之一，巴菲特曾經是世界上最富有的人，但後來被幾位公司股價上漲更快的高管所超越。

《福布斯》表示，巴菲特在全球富豪榜上排名第五，排在亞馬遜公司的傑夫·貝佐斯、特斯拉公司的埃隆·馬斯克、法國酩悅·軒尼詩－路易·威登集團的貝爾納·阿爾諾及其家人，以及慈善家和微軟聯合創始人比爾·蓋茨之後。

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書名：資本帝國

作者：葉允平

豆瓣評分：83

出版社：上海遠東出版社,上海人民出版社

出版年份：

頁數：268

內容簡介：

爲什麼衆多的偉大投資者中，只有巴菲特和芒格建立了巨型集團式企業？除了投資和併購，還有哪些因素讓伯克希爾持續發展並不斷壯大？時至今日，伯克希爾毫無疑問是一箇傳奇，其成功值得每個金融界和企業界人士，乃至廣大投資者深入探討。本書系統地分析了伯克希爾的獨特模式，相信讀者會從中獲益良多。

截至2017年6月底，伯克希爾市值超過4100億美元。若按市值來排名，伯克希爾在全球上市公司中名列前5。在衆多的投資大師中，爲何只有巴菲特和芒格建立了伯克希爾這樣強大的控股集團企業？伯克希爾的成功，不僅僅是巴菲特和芒格兩個人投資方法的成功，而是整個“伯克希爾模式”的成功。本書對伯克希爾的文化、公司治理機制、資本運作模式等進行了深入分析，無疑將加深讀者對伯克希爾模式的理解，並且啓發讀者更多的思考。

作者簡介：

葉允平，復旦大學國際金融系經濟學學士，紐約大學Stern商學院工商管理碩士，特許金融分析師（CFA）。現任中銀香港資產管理有限公司董事總經理，在資產管理、投資銀行及商業銀行等領域有逾15年金融市場經驗。長期研究跟蹤巴菲特和芒格的投資方法及伯克希爾的發展模式，並於2013年及2016年赴美國奧馬哈參加伯克希爾股東大會。