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歲末年初，往往意味着新的開始，於A股市場而言，亦是如此。年底經濟工作會議等重磅政策會議召開，對新一年經濟藍圖的描繪往往會推動市場風險偏好的提升，從而獻上“紅包行情”。

（一）“紅包行情”的底層邏輯是什麼？

回溯歷史，A股從未缺席紅包行情

2009年以來，無論當年市場是牛市還是熊市，歲末年初之際總會出現階段性的上漲，上證指數平均上漲15.02%。究其原因，主要在於3方面：

1）時間跨越重磅會議時點（如經濟工作會議），催生市場的政策期待，帶動經濟預期改善；

2）該時間段市場處於業績數據真空期，擾動相對較少；

3）歲末年初往往也是廣義流動性相對寬裕的階段。

年底行業，具有的啓發意義

統計2009年以來的行業表現會發現，有三個特徵：

一是，80%的情形都是順週期相關行業佔優，本質則在於前文提及的，市場對來年的經濟預期改善；

二是，成長行業佔優的年份有跡可循：①外流動性寬裕；②出現了新的產業趨勢，典型如2010年智能手機、2014年移動互聯網浪潮、2020年新能源汽車；

三是，年底表現的5個行業往往有一箇或多箇是新一年年度整體表現的行業，客觀上體現了投資者對於當年的反思和未來的佈局，具有較大的啓發意義。

（二）本輪行情走到哪了？

無論是時間還是空間，本輪行情依舊可期

2009年以來，從時間維度看，歲末年初行情的平均持續交易日爲38天。從空間維度看，上證指數平均漲幅爲15.02%。

當前市場自10月24日以來僅上漲了17個交易日，上證指數漲幅僅爲4.54%。此外，從結構特徵來看，以滬深300爲代表的大盤股漲幅不大，以中證1000或中證2000爲代表的小盤股漲幅更大，這說明市場反應更多的還是美債壓力緩解的利好，經濟基本面潛在的改善預期還尚未反饋。

本輪行情的核心驅動一：海外：美聯儲加息週期走向尾聲

隨着美國經濟數據和通脹數據的持續降溫，美聯儲加息週期走向終點的預期在不斷強化。美債利率和美元指數從高位開始回落，這無疑是開始鬆綁懸在包括A股在內的多數資產估值頭上的弦。

本輪行情的核心驅動二：：穩增長政策密集發力

自7月24日政治局會議召開以來，“政策底”已現。此後，地產、貨幣、財政、資本市場等政策度密集發力，特別是增發1萬億國債，財政赤字率突破3%，體現了提振經濟的決心，也由此提振了市場行情的信心。

把本輪行情的核心驅動三：事件推動風險偏好階段改善

前期中美經貿條件邊際改善，提振了市場情緒。同時，也在邊際層面進一步改善了未來的出口預期。

（三）未來行情如何縱深？

①美聯儲加息週期終結預期進一步強化

儘管前期美聯儲加息週期終結預期強化，但美國通脹風險未排除，美聯儲表態仍可能反覆。當前美國聯邦利率期貨隱含的後續加息預期幾乎爲0，而對美債收益率下行，驅動小盤成長佔優的邏輯和預期已在反饋。

換句話說，短期樂觀預期再發酵的空間相對有限。向後看，如果後續隨着美國經濟和通脹數據再度回落，加息週期終結確認或是降息預期提前到來，市場則會有進一步的交易空間。

②穩增長政策持續催化

近期“穩增長”政策密集出臺，主要有兩方面值得關注：一是，萬億國債增發後，赤字率突破3%，進一步提振了市場對於未來財政政策的預期，關注進一步的推進情況；

二是，地產政策預期進一步升溫，市場普遍預期，商業銀行對房地產企業的資金支持，尤其是民營房企和紆困房企的資金支持將面臨明確化的要求和指標化的考覈；向房地產企業提高信貸的抵押品要求也被預期將迎來下降。

短期時間窗口下，後續穩增長政策仍可以期待，特別是經濟工作會議的定調，這亦是歲末年初行情後續動力的重要來源。

③經濟數據持續驗證

披露的10月經濟數據顯示，同比呈現改善趨勢，但主要系去年低基數的影響，環比改善有限，房地產開發投資同比仍在低位徘徊。經濟整體呈現出弱修復的態勢。向後看，隨着財政政策和地產政策的發力以及內生動能本身的修復（出口疊加庫存週期好轉），如果能在後續的經濟數據層面逐步驗證政策效用和基本面好轉，則有利於進一步推動行情。

行業配置，從啞鈴策略到三角形結構

過去近1年的時間裏，一端拿着防守的高股息資產，一端拿着進攻的科技成長行業，攻守兼備的組合取得了不錯的效果。歲末年初之際，向後看，可以逐步轉換成三角形結構佈局：

1）防守方面，依舊配置高股息、低估值的紅利策略，受益於基本面的逐漸修復和無風險利率下行帶來的配置加持；

2）進攻方面，佈局相對高波動的TMT科技成長板塊，尤其是智能汽車相關板塊，受益於美債利率下行和新一輪產業週期的崛起，符合前文提及的成長佔優的市場環境；

3）新增左側佈局調整時間和空間較爲極致，同時本身的產業週期也在逐漸好轉的醫藥、消費，以及受益於潛在的經濟預期改善的部分順週期行業。