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經濟步入“W”中頂部 期銅加劇寬幅震盪-5月報

摘要：

1、 歐美日等發達笑告國家經濟萎縮放緩，然沒有走出衰退

2、 中國經濟觸底反彈，後市面臨不確定性回落壓力

3、 中國電力消費將繼續是銅消費的亮點

4、傳統消費淡季即將來臨和空調冰箱銷售低迷給予後市銅價沉壓

5、LME銅庫存大幅減少，註銷倉單保持高位

6、廢銅緊缺有所緩解，精銅替代消費減少

7、國儲暫停收儲，國內面臨消化大量進口銅的壓力

8、滬銅倫銅比值下降，進口銅利潤銳減

9、全球銅過剩量縮減，歐美日消費依舊疲軟

自4 月16日期銅創下09年新高以來，後面連續5個交易日大幅崩潰式回落。4月中上旬倫銅創下4819美元的08年10月20日以來的新高，而滬銅0908合約也在16日也創下08年10月30日以來的新高40740元/噸。期銅4月下旬連續大幅下跌後又在4月底再次展開了一輪反攻浪潮，倫銅連續三天的漲勢，補回來大部分的跌幅，再次收在3600美元。由此可以看出經濟寒暖交織，期銅震盪劇純或烈。

美元貶值引發的期銅兇猛漲勢也在美元強勢回升的打壓下落下帷幕，市場傳聞國儲暫停收儲，美銀行季報引發的對經濟繼續惡化的擔憂、經濟數據再爆疲軟和未來國內金屬消費淡季的來臨等因素對期銅下挫起到推波助瀾的作用。而美元28日再次走軟，再度引發流動性過剩擔憂，期銅跟隨再次發力走高。

歐美日經濟萎縮放緩、國內經濟工業回升、電網建設和改造，特別是西部基礎設施建設將繼續刺激國內銅消費，而倫銅庫存繼續減少和註銷倉單保持高位也支撐銅價不至於回調太深。隨着目前銅價反彈至相對高位，國儲收儲銅或將不再出手，而國內貿易商套利進口銅對後市國內銅供應緊張起到緩解作用，銅礦商和冶煉商也會恢復開工，5月份的國內消費淡季來臨也對期銅形成沉重打壓。

而後市全球經濟可能再次回落，夯實經濟底部而尋找新的做升伍增長點來走出衰退，形成真正的復甦。期銅目前多空雙方將繼續交鋒，倫銅後市交投估計在4000至4800美元之間，而滬銅估計在3200至40000之間寬幅震盪。

宏觀經濟：

一、 歐美日經濟萎縮放緩但沒有走出衰退

1、 美國、歐洲和日本經濟觸底回升，萎縮放緩

各國製造業採購經理人指數回升，暗示工業製造業也在觸底反彈。美國供應管理學會(ISM)週五公佈的數據顯示，由於生產和訂購活動升溫，美國4月份製造業萎縮速度放緩。4月份ISM製造業指數升至40.1，3月份爲36.3，市場預估38.3。

歐元區4月份製造業活動繼續萎縮，但萎縮幅度爲去年10月份以來最低。據Markit Economics週一公佈的數據，歐元區4月份製造業採購經理人指數(PMI)爲36.8，3月份該指數爲33.9。德國4月份製造業PMI升至 35.4，強於預期，同時創2008年11月以來的最高水平。法國4月份製造業PMI由3月份的38.1升至6個月高點40.1，高於初步數據即經濟學家們預測的終值40.0。

4月份英國製造業連續第十三個月出現萎縮，不過萎縮程度弱於預期，顯示出英國製造業滑坡可能已經見底。Markit Economics和英國皇家採購與供應學會在一份聲明中公佈，英國4月份製造業採購經理人指數(PMI)升至42.9，3月份製造業PMI經向上修正後爲39.5，初步數據爲39.1；繼2月份觸及紀錄低位39.5後，製造業開始持續復甦。

2、 歐美日經濟還沒有走出衰退

國際貨幣基金組織(IMF)週三指出，全球經濟衰退正在加深，在國際金融體系現有問題得到解決之前，全球經濟不會出現復甦。IMF下調了全球經濟預期，預計2009年全球經濟將出現第二次世界大戰以來最爲嚴重的下滑。

IMF 預計全球經濟2009年將萎縮1.3%，遠遠低其1月份做出的增長0.5%的預期，也低於3月份做出的下滑0.5%-1%的預期。發達經濟體今年將萎縮 3.8%，2010年不會出現增長；歐元區經濟今年將下滑4.2%，2010年將下滑0.4%；預計英國經濟今年將萎縮4.1%，2010年將萎縮 0.4%；日本今年經濟將萎縮6.2%，但2010年有望增長0.5%；新興經濟體總體上有望維持增長，預計2009年整體將增長1.6%，明年增長 4%；但是新興經濟體中陷入衰退的數量正在增加，東歐國家表現最糟糕；中國經濟今明兩年將分別增長6.5%和7.5%，但這仍略微低於1月份6.7%和 8.0%的預期。

歐洲、美國和日本最新數據顯示，房市低迷、汽車銷售疲軟、工業訂單繼續下滑、工業產出下滑和失業人數高企，這都暗示主要發達經濟體依舊沒有走出衰退。

美國商務部公佈3月新房銷售年率爲35.6萬戶，較上月下滑0.6%，市場預估爲34萬戶，2月份修正後35.8萬戶。新房銷售再次下滑暗示美國房市以及不樂觀，但成房銷售和房屋空置率。

美國商務部公佈的數據顯示，美國3月份新房開工率大降10.8%，摺合年率爲51萬套，比去年同期減少了48.4%，低於市場原先預期的54萬套，這也是自上世紀40年代以來的第二低點，僅高於1月的48.8萬套。同時，房屋建築許可發放數量下降了9%，摺合年率降至51.3萬套，低於54.9萬套的市場預期，創歷史新低。在過去12個月中，美國新房開工率累計下降48%，較三年前的峯值回落了78%。

美日汽車業依舊疲軟，通用依舊半死不活，克萊斯勒和菲亞特合併重組，而日本汽車銷售數據依舊疲軟，汽車工業往往代表經濟的整體景氣指數。

美國4月份汽車銷量比預期更爲糟糕，這讓汽車市場可能復甦的樂觀情緒煙消雲散。美國4月份轎車和輕型卡車的總銷量爲819,540輛，較上年同期下降 34%。經季節性因素調整後，汽車銷量摺合成年率爲932萬輛，低於3月份的986萬輛。豐田銷量下滑了42%，在2008年年初以來的月度調查中首次落後於福特汽車公司，而福特的銷量也下降了32%。通用汽車和克萊斯勒的銷量則分別下降了33%和48%。本田汽車美國銷量下降了25%，日產汽車下降 38%。

日本汽車經銷商協會和日本全國輕自行車協會聯合會5月1日公佈，日本4月包括660CC迷你車在內的整體汽車銷售較上年同期下降23%至28.4035萬輛，1-4月包括660CC迷你車在內的整體汽車銷售同比下降23.6%至151.2422萬輛。

受企業大規模清理庫存影響，美國3月份工廠訂單下降，降幅超過預期，再次顯示出經濟狀況的脆弱。美國商務部5月1日公佈，3月份工廠訂單下降0.9%，這是美國工廠訂單近8個月來第七次下降；2月份的數據經向下修正後爲上升0.9%，初步數據爲上升1.8%。

二、國內經濟觸底反彈，後市面臨再次回落的壓力

5 月1日中國物流與採購聯合會公佈了4月製造業PMI指數爲53.5%，該指數出現連續5個月上升。這是該指數連續第二個月處在50上方，此前自去年10月份以來PMI有五個月低於上述水平。該指數高於50表明製造業活動處於總體擴張趨勢，低於50則反映製造業出現萎縮。

前期公佈的固定資產投資繼續發揮作用，成爲經濟增長點最突出亮點。 一季度，全社會固定資產投資28129億元，同比增長28.8%。其中，城鎮固定資產投資23562億元，增長28.6%；農村投資4567億元，增長29.4%。

一季度消費也對經濟增長有不俗的表現，一季度，社會消費品零售總額29398億元，同比增長15.0%。1-2月，社會消費品零售總額20080.4億元，同比增長15.2%。

而規模以上工業企業增加值增幅明顯回落，進出口貿易繼續下滑，儘管降幅縮減，但是後市出口拖累經濟的壓力依舊很大。

作爲反映中國經濟的重要指標——發電量4月份繼續下滑，暗示經濟反彈可能小於預期。國家電網公司調度中心（下稱“國網調度中心”）的最新統計數據顯示，4月份，全國發電量2747.63億千瓦時，同比下降3.55%。較3月份發電量有大幅下滑。

工業和信息化部於4月16日公佈的數據顯示，今年1~3月，全國全社會用電量7809.90億千瓦時，同比下降4.02%，其中3月當月用電量2833.89億千瓦時，同比下降2.01%。

銅基本面：

三、 中國電力消費將繼續是銅消費的亮點

國內自去年推出4萬億刺激計劃以來，一季度末二季度初國內經濟出現了觸底跡象，很多經濟數據出現回暖，這刺激國內銅消費回升。而國內有色金屬振興規劃，也加大了產業重組、國家收儲和提高出口退稅的力度，對過剩的產能有一定的控制和刺激下有加工企業復甦。

國家4萬億刺激計劃分配到交通和電力基礎設施建設上就站整個資金的45%，約合1.8萬億人民幣，而農村基礎設施建設的9%資金也有很大部分包括電網改造。國內電線電纜和電力設備佔銅消費的53%以上，從而國內銅消費今年至少保持5%的增幅。

易貿金屬4月底對25家電線電纜企業進行調研，調研結果發現4月份開工率較3月份保持小幅上升勢頭，4月電線電纜企業整體開工率爲69.1%。其中大型企業開工保持穩定，中性企業開工復甦明顯，總體處於緩慢復甦中。一些大型工程有所延後，從而建設週期較長，電線電纜會保持較長穩步回升勢頭。

在國內另外消費大領域汽車業也緩慢的復甦，特別是汽車回暖很明顯。中國汽車工業協會數據顯示，一季度，汽車產銷逐月回暖低速增長，乘用車明顯好於商用車，汽車庫存下降。一季度汽車產銷分別爲256.76萬輛和267.88萬輛，同比增長1.91%和3.88%。3月產銷分別完成109.54萬輛和110.98 萬輛，環比增長35.59%和34.10%，同比分別增長5.55%和5.01%。

四、傳統消費淡季即將來臨和空調冰箱銷售低迷給予後市銅價沉壓

國內電線電纜消費在去年的金融危機中衝擊不大，消費大幅下滑主要是冰箱、空調銷售低迷和銅材等下游訂單萎縮。從銅材的產量可以看出，國內銅材在一季度依舊低迷。3月份銅材產量同比增長21.4%至81.52萬噸，而2月份銅材產量爲67.17萬噸，同比增長45.5%，3月份的增幅明顯下滑。1-3月份銅材產量同比下降1%至180.5萬噸，1-2月份銅材產量同比下滑0.8%至109.38萬噸，較1-2月降幅增大。

從冰箱、空調和發電設備的產量看，3月份增幅比2月份增幅明顯回落，空調和發電設備甚至再次出現大幅下滑。3月家用電冰箱產量爲595..53萬臺，同比增長15.3%；然而3月空調產量爲955.97萬臺，同比增長下滑28.6%；3月份發電設備同比下滑22.8%至861.75萬千瓦。

而從銷售看，儘管“家電下鄉”消耗了前期的庫存，銷量明顯增長，但是卻出現“增量不增收”的尷尬局面，而出口更是不景氣。最新數據顯示，2009年前兩個月家用空調實現內銷351.96萬臺，同比下降11.14%；實現出口518萬臺，同比下降了22.84%。

五、LME銅庫存大幅減少，註銷倉單保持高位

從庫存看，自4月9日以來倫銅庫存減少至50萬噸以下後連續10個交易日庫存都在持續減少，截至4月24日庫存更是降至43萬噸左右，短短10個交易日庫存降幅達14%以上。在5月1日LME銅庫存再次減少7075噸，庫存是1月19日以來首次降至40萬噸以下。不過庫存水平依舊處於高位，在07年3月17日至08年9月5日以前倫敦銅庫存一直處於20萬噸以下。

而倫銅庫存註銷倉單自4月6日增至總庫存的10%以上後再也沒有降至10%以下，由此可見倫銅大多流入國內市場。5月1日倫銅庫存註銷倉單達到83100噸，佔整個庫存的20%以上。

流入國內市場的銅不管是進入國儲的倉庫還是捏在貿易商手上，這也體現了國內表觀消費額大增，這對國際銅價的刺激力度都是有大的。

而上海期貨交易所庫存在4月24日更是創下08年1月14日以來的新低15051噸，較17日當週庫存減少7654噸。隨後傳聞國儲暫停收儲銅，市場銅供應緊張局面有所緩解，4月30日上海交易所庫存增加4013噸至19064噸。

六、 廢銅緊缺有所緩解，精銅替代消費減少

中國3月份進口銅強勁依舊，由於廢銅緊缺和國內消費復甦。進口自去年9月份銅價大跌以來急劇下滑，進口虧損嚴重導致廢銅貿易商損失慘重，廢銅進口和回收陷於停滯，從而廢銅供應緊張，精銅替代廢銅消費局面顯現。

去年同期廢銅3月份進口53.9733萬噸，而今年3月份環比增長50%至32.9266萬噸，同比下滑38.99萬噸。

然而隨着銅價回升，國內廢銅進口貿易商重新步入市場，進口廢銅將逐步增加。從現貨商瞭解情況，4月底進口廢銅也大量到港。

而精銅廢銅的比價看，精銅替代廢銅消費局面緩解，再生銅冶煉有利可圖。根據易貿資訊對下游銅板帶箔企業調研的結果，企業精銅與廢雜銅使用比例已經由去年11月24:1的高點回落到目前的3.17:1。

七、 國儲暫停收儲，國內面臨消化大量進口銅的壓力

隨着銅價目前重上4600美元，遠高於國儲的目標價位3000美元，國儲暫停收儲銅自然而然了。中國有色金屬工業協會副會長文獻軍在25日的“2009上海銅鋁峯會”上表示，國儲希望達到的效果已經達到，收儲已經沒有多少餘量了，國儲應適可而止。

國家海關總署數據顯示，中國3月未鍛造的銅及銅材進口374957噸，較2月的329311噸上升14%，再創月度紀錄新高。第一季度未鍛造的銅及銅材進口較去年同期增長32.9至93.0734萬噸。而進口銅中精煉銅份額最大，其中精煉銅3月進口29.6843萬噸，較去年同期增長137.63%，環比增長9.55%。

國內進口銅強勁在很大程度上減弱時國際市場過剩的壓力，倫銅庫存連續半個月的減少都暗示這點。而精銅大量進口很大程度上彌補了廢銅的缺口，國內冶煉商的復工和開工回升，這都將加大國內的供應量。

國內精銅礦進口大增，也暗示國內產能開始復甦。3月份精銅礦進口同比增長10.92%至46.1026萬噸，2月份進口則同比增長僅0.21%至 44.4832萬噸，3月份不管是同比和環比都在增長。一季度國內精銅礦進口同比增長3.24%至141.1325萬噸，1-2月則同比下滑0.2%。

八、 滬銅倫銅比值下降，進口銅利潤銳減

自金融危機爆發以來，國內銅走勢一直強於倫銅，而2月份後國內銅加工企業逐漸復甦，對銅消費也逐步增加，再加上國內銅冶煉商減產力度較大，使得國內精銅供應緊張。

特別是3月20日以來，滬銅倫銅比值一直8.2以上，這樣就導致進口銅利潤豐厚，3月30日的比價計算，進口一噸銅利潤達6000元，而平均利潤也在4000元/噸。在4月24日利潤降至600元/噸左右。

而儘管5月1日後，比值再次上升，但隨着5月中旬過後國內下游企業備貨結束，比值將再次回落。因國內買盤逐漸退出市場，缺乏下游企業訂貨，進口貿易商就算惜售也難以改變銅價回落的命運，隱形庫存將使得進口也大幅減少。

九、 全球銅過剩量縮減，歐美日消費依舊疲軟

國際銅業研究組織(ICSG)28日公佈的報告顯示，今年1月全球銅市供應過剩15.5萬噸，而2008年1月則爲缺口2.2萬噸；1月全球精煉銅產量爲152.5萬噸，消費量降至137萬噸，去年同期爲151.4萬噸，去年12月爲138.8萬噸。

而國際銅業研究組織(ICSG)3月23日稱，去年全球銅市供應過剩爲36.3萬噸，2007年則爲28.6萬噸。從中可以看出，1月份過剩量較08年全年過剩量縮減了20.8萬噸。其中中國消費的復甦功不可沒，預計一季度國內實際需求增長5%左右，而表觀消費則更高在50%以上。

世界金屬統計局(WBMS)4月23日公佈的數據顯示，今年1-2月，銅市場出現了嚴重的過剩狀態，供給較消費高出11.2萬噸，而去年同期全球銅市場還有10.9萬噸的缺口。1-2月全球銅礦產量同比增長4%至250.7萬噸；精煉銅產量較去年同期增長4.4%至307萬噸，而同期消費量爲295.5萬噸，同比下降 3%。而3月19日WBMS報告顯示1月全球銅市供應過剩15.1萬噸，去年同期爲供應短缺0.44萬噸。

從以下兩大國際知名組織統計的過剩量可以看出，過剩量在縮減，而其中中國消費復甦功不可沒。

最新數據來看日本銅消費繼續疲軟，日本經濟產業省公佈的初步數據顯示，日本3月陰極銅庫存較上月增加9.3%至49507噸。 3月庫存較去年同期增長27.3%。日本3月銅產量較上月增加13.3%，但同比下降12.5%至117838噸。3月精煉銅出口裝船較上月下降 6.3%，同比下降13.1%至74706噸。

後市展望

4月份期銅演繹了過上車式的走勢，經歷了一輪暴漲暴跌，這其中美元一度成爲期銅走勢的風向標。近期一輪上漲和一輪的回調都是有美元下挫或回升引起的，而國儲舉動和進出口貿易的變動對銅價的影響很大，國儲收儲銅或暫停出手收儲引起了銅價的暴漲暴跌，而進口銅盈利狀況引發了滬倫兩市的套利舉動。

隨着國內消費淡季的來臨，國內下游消費廠商備貨基本上在5月中下旬結束，缺乏中國買盤的介入，國際銅價難以維持目前的高位。而國儲對目前的銅價比較滿意，遠高於國儲的目標價4000美元，從而在銅市上暫停收儲，這將導致國內現貨供應盈餘壓力大增，勉勵天量進口銅消化的壓力。

當前支撐銅價的主要因素有，流動性、倫敦銅庫存減少和經濟復甦心理預期，但在5月份以後，起碼有兩個因素支撐力度小散。隨着國內下游廠商訂單下降，銅消費也將進入淡季，國內貿易商就算惜售也面臨很高的倉儲成本壓力，何況前期進口銅大大增加了隱形庫存，加工商和貿易商手上庫存不少，需要一段時間消化，從而進口銅的增幅將大幅回落，倫敦銅庫存減少局面緩解，歐美的銅消費基本上無望增長。

歐美日等發達經濟體經濟在三季度也面臨再次回落到的壓力，因實體經濟並沒有真正好轉，失業問題、信貸再次收縮、工業製造業訂單下滑等都拖累三季度的經濟。而在過去十幾個衰退的時期，都有一箇季度出現擴張大特徵。總之，支撐銅價繼續強勢上漲的經濟基礎和基本面基礎並不牢固，後市寬幅震盪的可能性很大，關注滬銅 32000至40000的震盪區間，倫銅也關注4800至5000的壓力區間能否突破。

廢銅價格受銅期貨價格早漏的影響頃睜悔較大。銅期貨價格是市場對未來銅價格變動的預期，其波動會反映到廢銅價格上。當銅期貨價格上漲時，廢銅價格往往也會上升，因爲銅在廢銅中的含量較高，銅的價格對廢銅價格的影響較大。反之，當銅期貨價格下跌時，廢銅價格也會受到一定程度的雀正影響。

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