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《投資者網》侯書青

近日，亞朵酒店發佈公司2023年第四季度及全年業績報告，公司的營收、淨利潤均呈現較大幅度增長，ADR(平均每日房價)、RevPAR(每間客房可用收入)較2021年同期也有顯著增長。零售業務中的部分單品，也在2023年貢獻了亮眼表現。

亞朵酒店2023年的業績增長，離不開旅業的復甦。2023年華住集團創始人季琦曾公開表示酒店業將迎來又一箇黃金機遇期，行業正在步入韌性時代。亞朵創始人、“酒店業老兵”王海軍對自家酒店的獨特定位，也在行業進入機遇期後，證明了自己的戰鬥力。

但增長的背後，亞朵酒店也揹負着沉重的包袱。高昂的總運營成本和費用喫掉了8成的營收，資產負債率多年一直保持在70%左右，剛起步的零售業務雖然表現不錯，但亞朵酒店是否有足夠的能力和前期投入的決心，仍然值得觀察。

酒店業的文藝老兵

想看懂亞朵酒店，先要看懂它的打法，尤其要看懂它的創始人王海軍：這是一箇從未離開過酒店、旅業的男人，他是緊跟旅業、酒店業的發展而成長起來的那一批資深人士中的一員。

旅業在90年代快速起步，在此之前，能在天安門前留個影都是一件值得羨慕的事情。1990年，旅遊局在廣州評定了首批五酒店，酒店行業自此有了。此外，在1998年亞洲金融危機的影響下，爲拉動經濟，黃金週長假制度於1999年開始實施。

酒店業有了標準，消費者有了更多假期，王海軍又恰好在1999年從燕山大學旅遊管理專業。他趕上了這場盛宴，並喫到了杯羹。

走出校門的站，是當年剛成立不久的攜程旅行網，在這裏他遇到了此後許多年不曾分開的貴人：現華住集團創始人兼董事長季琦，王海軍全程見證了這位“創業教父”的發家史。

2001年，如家進入草創階段，王海軍和季琦一同成爲了如家酒店集團創始團隊的一員。2005年他又從如家離職，隨季琦一同創業，成立了漢庭酒店。

季琦是個連續參與創立3家市值過10億美元公司的企業家，他擔任創始CEO的攜程、如家、華住(漢庭)都取得了巨大的成功。王海軍在1999年-2011年的職業生涯與季琦高度重合，在這期間積累的寶貴行業經驗，是王海軍日後成立亞朵酒店的底氣。

2012年3月春節假期剛過，王海軍從漢庭離職，帶着多年戰友季琦的祝福，他在5個月後與另外兩個聯合創始人共同成立了亞朵酒店。公司名字來自位於雲南怒江州福貢縣的亞朵村，公司在宣傳資料中稱：那裏清新、樸實的氛圍，讓創始團隊希望能將村子裏的人文精神帶給每一位住客。

3年後的又一箇春節過後，王海軍成爲了湖畔大學的期學員。自此，亞朵步入了發展快車道。公司曾於2014年4月、2015年1月分別斬獲A、B輪融資，金額分別爲500萬人民幣和3000萬美元。而到2016年12月的C輪融資時，便吸引到前阿里巴巴CEO陸兆禧的加盟，融資額也達到1億美元。

王海軍的經歷或許也是亞朵與其他連鎖酒店如此不同的原因：創始人在連鎖酒店行業深耕十餘年，厭倦了千篇一律的客房、裝潢、服務，四處旅行的經歷也讓他更明白現有的酒店在哪些方面“差了點意思”。

於是就有了亞朵。

幾乎是春天

2023年酒店行業的業績增長，離不開旅遊市場的強勁復甦。全年出遊人次48.91億，同比增長93.3%，遊客出行總花費4.91萬億元，同比增長140.3%。春風吹遍了旅業的上下游，華住集團2023年實現收入219億元，同比增長57.9%，錦江集團2023年合併營業收入146.49億元，同比增長29.53%。

亞朵2023年財報顯示，公司連續四個季度實現雙增長，全年實現營收46.66億元，同比增長106.2%，經調整淨利潤9.03億元，同比增長248.3%。

從業務看，亞朵的加盟業務是公司的創收主力，實現了27.05億元的營收，佔比58%。直營酒店營收8.4億元，佔比18%。此外，亞朵在財報中還着重介紹了零售業務的收入增長情況，該業務收入從2022年同期的2.54億元增長至9.72億元，在總收入中佔比超過20%。

亞朵的零售業務，其邏輯與宜家類似：消費者在住店的過程中就能夠體驗到相關產品，並能夠在官方渠道購買到同款商品。亞朵旗下的1200多家酒店，無疑是一箇比宜家更能深入體驗產品的場景。財報顯示，2023年亞朵銷售出了120萬個深睡枕Pro和超過10萬條深睡控溫被。

“酒店零售”的靈感，亞朵在業內並非獨一份。從全季酒店的鳳梨酥、伴手禮身上都能夠看到這一模式的影子。

綜合各電商平臺的銷量數據能夠發現，雖然亞朵的零售業務總體增勢喜人，但除了枕頭、被子之外，其他單品之間的銷量差距非常大。能夠看出，目前亞朵零售業務的產品矩陣尚需打磨，部分產品仍然缺少對應場景或營銷手段吸引消費者。

行業吹起春風，亞朵也感受到暖意想要施展一番拳腳。緊跟一批同行的腳步，公司也披露了自己的擴張計劃：在2025年底前開設2000家高品質酒店。但亞朵與別人不同，雖然與同行基本走在同一條路上，但亞朵肩上的擔子更重。

沉重的“輕資產”

零售業務的良好勢頭令外界對亞朵酒店的“第二增長曲線”抱有較大期待，但從基本盤上看，亞朵酒店目前仍在“負重前行”，這些“重量”同樣來自於亞朵的特色：IP酒店。自2016年亞朵與吳曉波在杭州建立“亞朵·吳酒店”之後，富有獨特設計的IP酒店就成爲了亞朵區別於其他連鎖酒店的獨特標籤。

這種合作模式在一方面能夠藉助粉絲的流量直接變現，另一方面，也能夠藉此提升品牌知名度：數量較少但特徵鮮明的IP酒店事實上成爲了亞朵的廣告，亞朵藉此樹立品牌形象，然後通過較爲標準化的加盟酒店撐起公司的營收規模。

亞朵靠賣酒店房間喫飯，但它實際上賣的是品牌。乍聽上去，這像是一箇很“輕”的消費企業的邏輯，但看過財報就會發現，亞朵的負擔並不輕。

2023年亞朵營收46.66億元，但總運營成本和費用合計達到38.25億元，喫掉了8成的營收。其中銷售和市場費用4.70億元，而上年同期1.40億元，在總運營成本和費用中的佔比也從6.2%增至10.1%。同時，零售業務的顯著增長也伴隨着零售成本的增加：從1.52億元增至5.13億元，佔比從6.7%提升至11%。

而華住集團2023年用10.72億元的銷售管理費用、143億元的運營成本，撬動了218.82億元的營收。可見，如果從運營成本的角度評判輕、重資產模式的話，亞朵無疑是同行裏面負擔較重的一箇。

從資產負債率上也可以看到亞朵的負擔：2023年公司資產負債率爲68.72%，較往年70%以上的水平有所下降，但基本與2019年持平。而2023年上半年，酒店集團的資產負債率均值爲49.23%。

非標準化IP酒店的選址、裝修、設計，策劃聯名活動、零售業務的前期造勢等，這些燒錢的項目對亞朵而言，都是保持自己獨特品牌定位所必要的投入。

新興起的一批營銷渠道，爲那些“賣品牌”的企業帶來了更多的機會，也改變了人們對以往“輕資產”經營模式的固有印象。想想以喜茶、奈雪爲代表的現製茶飲行業和以日記、花西子爲代表的美妝行業：想要享受“品牌”帶來的好處，前期需要付出的代價，尤其是營銷、市場上的投入並不比重資產行業少多少。

品牌不僅是一箇Logo，背後所代表的東西在歷史上的時代都很貴，在“品牌”功成名就之前，它的模式一點也不輕。(思維財經出品)■